Un repunte de la inflación, pero (algunos) economistas advierten sobre la subida de tipos

La inflación en la eurozona se sitúa actualmente en un nivel históricamente alto del cinco por ciento.

Hasta ahora, el Banco Central Europeo ha descartado aumentar los tipos de interés este año. Sin embargo, las discrepancias crecen en el consejo de gobierno y la presión sobre la dirección del banco para que responda a la inflación está en marcha.

En un reciente artículo de opinión, Jüirgen Stark, antiguo miembro alemán del consejo ejecutivo del BCE, afirmó que si el banco sigue tolerando el aumento de la inflación, perderá credibilidad.

El encendido debate sobre la inflación en Alemania constituye el telón de fondo de sus observaciones, ya que muchos de los principales periódicos del país publican a toda página advertencias de que la “megainflación” se está comiendo los ahorros alemanes.

Muchos economistas, sin embargo, pintan un panorama muy diferente y advierten contra las subidas de tipos por varias razones.

No hay botón mágico

Los economistas holandeses Jens van ‘t Klooster y Hielke van Dorselaer pidieron cautela en un artículo de opinión diferente esta semana, escribiendo que los bancos centrales no tienen, de hecho, un “botón mágico que puedan pulsar y que detenga la inflación sin dolor.”

Explican que subir los tipos es un instrumento contundente, que amortiguará la demanda en todos los sectores económicos.

Aumenta el coste de los préstamos para las empresas y los gobiernos. Con el tiempo, esto hace bajar los precios. Pero esto se produce a expensas de un mayor desempleo, el aumento de las quiebras y la austeridad del gobierno.

Señalan que el propio Stark presidió la subida de tipos del BCE en 2011, que “empeoró dramáticamente” la crisis de la eurozona, y advierten que no se debe repetir el mismo error.

Limitaciones de la oferta

Lo que complica aún más las cosas es que la inflación de la eurozona está impulsada por las limitaciones de la oferta.

Un reinicio de la economía mundial más rápido de lo previsto ha provocado una falta de disponibilidad de contenedores de transporte marítimo, cuellos de botella en los puertos, retrasos en el suministro de ciertas materias primas y, sobre todo, un aumento de los precios del gas en la UE.

Se trata de problemas que no se resuelven eficazmente con un aumento general de los tipos de interés, sino que deben ser resueltos por los gobiernos y por políticas específicas, sostienen van ‘t Klooster y Dorselaer.

Esto podría hacerse tomando una mano activa en la gestión de las cadenas de suministro, o en algunos casos, controles de precios – una idea recientemente reavivada por la economista Isabella Weber.

Dos propuestas de la Comisión Europea apuntan en esta dirección.

Una de ellas es la introducción del Fondo Social del Clima, cuyo objetivo es amortiguar el impacto del aumento de los precios de la energía para los hogares, y que algunos Estados miembros han criticado por ser demasiado pequeño.

El otro es un sistema propuesto para que los países de la UE adquieran conjuntamente reservas estratégicas de gas.

Ambas propuestas siguen siendo objeto de un intenso debate político.

Entra BlackRock

El gigante de la inversión mundial BlackRock publicó esta semana un informe en el que también advertía sobre las subidas de tipos.

El informe coincide en su análisis, a saber, que la inflación actual está impulsada por las limitaciones de la oferta y no por un exceso de demanda. Concluye que una subida general de tipos es una solución de alto coste que los bancos centrales deberían abordar con precaución.

“Bajar la inflación al dos por ciento aumentaría el desempleo en un 10 por ciento”, afirma Elga Bartsch, jefa de investigación macro de BlackRock, tuiteó esta semana.

Hay razones para ser escépticos sobre su razonamiento. A BlackRock le gusta el dinero barato porque fomenta la actividad especulativa en el mercado inmobiliario y hace subir los precios de los activos que, como consecuencia, hacen subir las comisiones de gestión.

“Los gestores de activos… temen una devaluación de la base de activos más que la inflación, lo que les convierte en un poderoso grupo de “dinero fácil””, escribió el economista político Benjamin Braun en un estudio para el Instituto Max Planck para el Estudio de las Sociedades.

Pero este hecho no debe distraer de otras preocupaciones legítimas contra la subida de tipos.

Un ejemplo de ello es la transición verde.

¿Doble tarifa para salvar las inversiones verdes?

StanJourdan, director del thinktank Positive Money Europe con sede en Bruselas, escribió en un artículo de opinión el jueves, advirtiendo que el aumento de los tipos de interés sobre el capital también aumentará el coste de las inversiones verdes.

Esto desalentaría la inversión en energías renovables, lo que a su vez podría alimentar las presiones inflacionistas, al aumentar la dependencia del ya sobrecargado mercado del gas.

Argumentó que el BCE debería excluir las inversiones verdes de una subida de tipos “a la antigua”, y que en su lugar debería pasar a una política de “doble tipo”.

El banco debería ofrecer un “tipo de descuento” a los bancos comerciales, siempre que presten a proyectos verdes como el aislamiento de viviendas o las energías renovables, protegiendo esencialmente las inversiones verdes contra posibles subidas de tipos.

De este modo, el BCE puede luchar contra los altos precios del gas estimulando la inversión en fuentes de energía alternativas, al tiempo que deja abierta la posibilidad de aumentar los intereses para otras clases de activos más inflacionistas como la vivienda.

Se basa en las denominadas “operaciones de refinanciación a largo plazo con objetivos verdes” (Green-TLTRO), un concepto propuesto inicialmente por van ‘t Klooster, que escribió un documento al respecto para la ONG Positive Money.

Desde entonces, se mencionó en una serie de opciones de política monetaria publicadas por el BCE el año pasado.

En su discurso de diciembre, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo que “no quería cerrar la puerta” a la idea, pero señaló que todavía no era algo que el Consejo de Gobierno quisiera considerar, según informó anteriormente novedades24.

“Mantener bajos los tipos de interés para la inversión verde mientras se suben (lentamente) los tipos en otros lugares podría ser el camino correcto”, señalan van ‘t Klooser y van Doorselaer.

Pero por ahora, concluyen, el banco debería “mantener la calma” y abstenerse de subir los tipos, o arriesgarse a administrar una “cura [that] podría terminar infligiendo más daño que la enfermedad”.